两千亿源杰科技，实控人要减持了 - LOL比赛预测

在业绩表现最为亮眼的阶段，股东减持往往会让市场情绪变得敏感。

源杰科技刚刚公布了一份相当出色的半年度报告，实际控制人及其一致行动人紧接着就披露了减持方案。一边在讲述增长故事，另一边在进行资金调配，当这两条信息同时出现在公告栏时，难免引发更多关注。

根据公告内容，这属于“计划中的减持”，并非已经完成交易。

公司于9月25日发布公告称，控股股东、实际控制人ZHANG XINGANG以及一致行动人秦燕生、秦卫星、张欣颖，计划总共减持不超过28.85万股，这相当于公司总股本的0.2317%。

减持的时间窗口设定在2026年10月26日至2027年1月25日，官方给出的理由是“个人资金需求”。目前这四位股东合计持有大约3277.47万股，占总股本的比例为26.32%。

减持背后的考量

28.85万股是减持的上限，折合总股本大约为千分之二点三。这个计划留有一定的余地，并不意味所有额度都会被用完；公告中也未明确说明资金的具体用途。

直接将此解读为“实控人对公司前景不看好”，缺乏充分依据。反过来，认为减持完全不会产生影响，也显得不够客观。实际控制人卖出股份确实会左右市场情绪，尤其是在股价和估值已经被AI光通信预期推高的情况下，市场会对每一笔减持行为进行仔细审视。

从理性角度分析，这更像是股东个人资金安排与市场预期之间的一次相互影响。

对于投资者而言，真正需要关注的不应是股东卖出了多少，而是公司卖出股份后的经营逻辑是否发生了改变，核心业务是否从订单、毛利率到现金回款形成了完整的闭环。

公司规模不大，业务聚焦于光通信产业链的上游环节。

源杰科技的核心业务是光芯片的研发、设计、制造和销售，产品主要应用于电信网络、数据中心，同时也涉及车载激光雷达等领域。

光芯片处于光模块的上游，它的功能是将电信号转换为光信号，或者在接收端完成相反的过程。简单来说，数据中心里的算力芯片负责“计算”，而光通信链路则负责“传输”。算力集群的规模越大，机柜之间需要传输的数据就越密集，对光器件升级的要求也就越高。

工信部发布的数据显示，到2025年底，三家基础电信企业对外提供服务的数据中心机架数量为93.8万个，相比上一年增加了10.8万个。这反映了算力基础设施的扩张趋势，但并不直接等同于源杰科技的可服务市场范围。

公司目前最显著的增长动力，来自数据中心相关产品。2025年，公司实现营业收入约6.01亿元，同比增长138.5%；归母净利润约1.91亿元，成功实现扭亏为盈。

其中，数据中心类产品的收入约为3.93亿元，占全年总收入的65.4%，同比增长了719.06%。这表明源杰科技已经从过去更依赖电信市场的模式，转向以数据中心业务为主导的发展方向。

半年报数据亮眼，但利润需要分层分析

2026年上半年，公司实现营收9.25亿元，同比增长351.4%；归母净利润6.07亿元，同比增长1212.2%；扣非归母净利润5.14亿元，同比增长1033.7%。

半年的收入已经超过了2025年全年的水平，增长势头确实非常强劲。

数据中心类产品在上半年实现收入7.74亿元，占总营收的比例约为83.7%，相比2025年的65.4%又有了进一步提升。

业务结构继续向数据中心领域集中，这使得业绩的弹性变得更大，但同时也增加了对单一赛道景气度的敏感性。

不过，利润表中还有一个部分不容忽视。上半年，公司的非经常性损益净额约为9263万元，其中来自对联营企业投资收益的非经常性损益约为9244万元。

换句话说，主营业务的经营表现本身也非常强劲，扣非利润同比增长超过十倍；与此同时，投资收益也对归母净利润做出了一定贡献。

在讨论业绩时，将归母净利润和扣非净利润并列展示，比仅仅使用一个“净利暴增”的标题更为客观。

毛利率的情况也是如此。公司2026年上半年的综合毛利率为80.42%，公司解释这主要是由于高毛利的数据中心产品收入占比上升所致。这个数字虽然非常亮眼，但更像是产品结构变化带来的结果，而不是一个可以无条件外推的永久性水平。

2025年，数据中心类产品的毛利率为72.21%，而电信类产品的毛利率仅为31.17%。这两条业务线的盈利差异，清楚地解释了为什么收入结构发生微小变化，就能导致利润出现大幅波动。

值得关注的五个关键问题

第一，数据中心收入的可持续性。AI基础设施建设确实在推动高速光互联的需求，但产业链的景气度会传导到订单，同样也会传导到竞争层面。需求旺盛，并不代表每家上游供应商都能长期留在供应链中。

第二，客户集中度问题。2025年，前五大客户的销售额占全年总销售额的71.80%，其中第一大客户的占比高达53.35%。

公司对此解释称，这与数据中心业务的快速放量、下游客户数量相对较少以及产品认证周期较长有关，并表示公司不存在严重依赖少数客户的情况。

这两种说法可以同时成立：从经营判断上，公司认为不存在严重依赖；但从财务结构上看，收入确实高度集中。高速光芯片需要经过下游客户认证，导入周期较长，一旦客户调整采购策略或转向自主研发，短期内的订单就可能受到影响。

第三，研发投入占比的变化。2026年上半年，研发投入约为4258万元，同比增长了59.28%，但研发投入占营收的比例却从上年同期的13.04%下降到了4.60%。

这并不意味着研发金额在下降，主要是因为收入增长过快，导致分母变大；不过，在产品迭代速度越来越快的行业中，后续还需要关注研发投入能否随着收入和技术路线的演进同步增长。

第四，扩产后的投资回报。上半年，公司用于购建固定资产、无形资产等长期资产的支出约为6.60亿元，投资活动产生的现金流净流出约为7.07亿元。

产能建设是抓住市场需求所必需的动作，但这意味着资金要先期投入，后续的产能利用率和订单兑现情况需要及时跟上。扩产本身不是坏事，扩产后产品卖不出去才是真正的问题。

第五，现金流与利润的匹配程度。上半年，经营活动产生的现金流净额约为4.88亿元，与利润增长方向一致，这是一个比单纯看利润更扎实的信号。

不过，现金及现金等价物相比年初有所减少，这主要是受到投资支出的影响。后续需要持续关注资本开支高峰期过后，现金回收能否顺利衔接。

合规性如何？

根据证监会《上市公司股东减持股份管理暂行办法》的规定，大股东通过集中竞价或大宗交易方式减持股份，需要在首次卖出前十五个交易日进行报告并披露减持计划；相关减持行为还需符合持股来源、承诺履行情况，以及控股股东在特定情形下的减持限制。

该规则还要求一致行动人合并适用相应的减持限制。

源杰科技的公告已于9月25日披露，计划窗口期从10月26日开始，预披露时间符合十五个交易日的规则要求；公告同时明确了减持数量、方式、期间和原因，并表示本次计划符合现行规则及此前的承诺，不会导致公司控制权发生变化。

根据目前的公开信息来看，该计划的披露程序符合规则框架。

最终的合规性仍需取决于实际执行情况、交易方式、减持数量以及承诺履行情况。公告中写明了计划，但这并不代表未来的每一笔交易都会自动符合要求。

减持是一条信息，经营才是核心

实际控制人减持，市场不必假装没看见；但也不应将其视为公司基本面即将发生逆转的信号。实际控制人及其一致行动人计划减持的上限仅为总股本的0.2317%，控制权仍由一致行动人持有。

这会对市场情绪产生扰动，但不足以单独推翻一家公司正在发生的业务变化。

源杰科技真正面临的考验，不是创始股东是否愿意少卖几股，而是AI数据中心的需求能否转化为稳定的订单，能否将高速产品持续送入客户的供应链，以及扩产后的设备能否保持高利用率。

半年报只是一份成绩单，并非长期合同。收入增长很快，利润率很高，市场自然会给予它较高的期待；期待越高，兑现的门槛也就越高。

投资者可以记录下减持公告，但也需要同时关注主营业务、扣非利润、客户集中度、研发投入以及资本开支情况。

股东卖出的是股份，而企业需要交出的，仍然是下一季度、下一年能否继续增长的答案。

本文来自微信公众号“投行圈子”，作者：投行大师姐，36氪经授权发布。